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董希淼（招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）
8月20日，本月贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分别为3.35%、3.85%，均与上月持平，符合市场预期。目前，需求不足仍然是经济恢复回升的最大挑战。下一阶段，货币政策应在多重目标中寻求动态平衡，加大实施力度，提振市场信心和预期，激发有效融资需求，增强对实体经济的支持服务。
从7月份开始，公开市场7天期逆回购操作利率已经取代1年期中期借贷便利（MLF），基本承担起主要政策利率的功能。为淡化MLF操作利率的政策利率色彩，8月15日到期的MLF，还延后到8月26日续作。目前，LPR主要盯紧7天期逆回购操作利率，在7天期逆回购操作利率基础上加点报价。8月以来，央行连续大手笔开展7天期逆回购操作，向市场注入短期流动性，利率均为1.70%。因此，本月两个期限LPR保持不变，在市场预期之内。
7月22日，央行“四箭齐发”，采取四项措施，加大稳健的货币政策实施力度，下调政策利率，引导两个期限LPR各下降10个基点。目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率，均处于历史低位。在这种情况下，推动LPR下降并不具有紧迫性。而且，在息差收窄压力仍然较大的情况下，报价银行减少报价加点、降低LPR的动机不强。
7月30日，中央政治局会议提出，促进“社会综合融资成本稳中有降”，与4月30日中央政治局会议提出的“降低社会综合融资成本”相比，已有微妙变化。当然，尽管LPR维持不变，但金融机构仍然通过多种方式降费让利，推动社会融资成本稳中有降，为经济恢复回升提供有力支持和服务。
不过，从7月份金融数据看，社会融资规模、人民币贷款的增量和增速都低于预期，尤其是信贷增长仍然较为低迷。7月金融数据表现欠佳，主要是金融部门主动“挤水分”、防空转等措施所致，也与季节性因素以及6月份“冲量”等有关，对此要全面地看待。但不可否认的是，7月人民币贷款新增量明显下滑，特别是企业和住户短期贷款，分别减少5500亿元、2100亿元，反映出经营主体的预期较弱，信心有待进一步提振。
货币政策是宏观政策的重要部分。因此，稳健的货币政策应更加精准有力，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，更有效地提振市场信心和预期。结合《2024年第二季度中国货币政策执行报告》传递出的信息，下一阶段货币政策将可能从四个方面加大实施力度，靠前发力，更加给力。
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第一，短期内加强逆周期调节力度。当前，我国经济下行压力仍然较大，市场对降息呼声较高。在整治“手工补息”、降低存款利率等措施落地生效之后，银行负债成本有所下降，下一步降低LPR、推动贷款实际利率下行的可能性仍然存在。从外部看，美国将可能在9月份实施降息，人民币汇率压力将可能减轻。综合考虑内部需要和外部变化，三季度央行将可实施全面降准0.25~0.50个百分点；四季度将可能降低政策利率10~15个基点，推动LPR同步下行。
第二，进一步用好结构性货币政策。目前我国共有结构性货币政策工具18个，余额超过7万亿元，在支持民营小微、科技创新、绿色发展、乡村振兴等方面发挥着积极作用。下一步，央行将通过用好结构性工具，引导信贷资金更多地流向重点领域和薄弱环节，推动信贷结构持续优化，提高金融资源配置效率。央行行长潘功胜近日在接受采访时强调，“研究储备增量政策举措”，值得关注。预计新的政策工具，将主要引导和支持金融机构做好“五篇大文章”。
第三，加强对债券市场监测和引导。近期，央行面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，对部分中小银行集中买债行为启动自律调查，未来还将加强对金融机构配债行为的监测、引导，避免中长期国债利率过度偏离合理水平，及时校正和阻断金融市场风险的累积。在债券市场火热背景之下，一些投向债券市场的资管产品受到投资者的追捧。因此，央行罕见地在第二季度货币政策执行报告中提醒，投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益，理性投资。
第四，持续推进货币政策框架转型。今年以来，央行在2月、5月、7月先后三次实施比较重大的货币政策调整，货币政策传导更加顺畅。下一步，央行还将在流动性投放模式、利率走廊调控、利率市场化决定机制等方面深化改革，如进一步深化LPR形成机制改革，收窄利率走廊宽度，稳步推进利率汇率市场化，增强调控精准度和有效性。在此基础上，引导市场逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，并健全政策的沟通机制。
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